Денежный рынок и монетарная политика

ТЕМА 10. ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК И МОНЕТАРНАЯ ПОЛИТИКА

1. Спрос на деньги

2. Предложение денег и равновесие на денежном рынке

3. Центральный банк и его функции

4. Цели и инструменты монетарной политики

5. Передаточный механизм и эффективность монетарной политики

1. Спрос на деньги

Нельзя путать спрос на деньги со стремлением жить лучше. Чтобы хорошо жить, надо иметь самые разные активы: недвижимость, ценные бумаги, банковские счета и т.д. Деньги – лишь один из активов, обладающий преимуществом ликвидности.

Спрос на деньги – это стремление держать часть активов в ликвидной форме. К слову сказать, у богатых людей спрос на деньги относительно невелик, поскольку их богатство в основном представлено ценными бумагами – акциями и облигациями. Это связано с тем, что желание держать активы в форме, например, денежного агрегата M1 лишает индивида доходов, которые он мог бы получить, превратив M1, допустим, в ценные бумаги либо в иные приносящие доход активы. Владение деньгами сопряжено, следовательно, с издержками (потерянный процентный доход).

Кейнсианская теория спроса на деньги утверждает, что люди согласны нести эти издержки по трем мотивам:

1. Трансакционный мотив: деньги нужны для текущих сделок. Спрос на деньги по этому мотиву зависит, прежде всего, от номинального ВВП (номинального национального дохода): чем он больше, тем выше и спрос на деньги. Вспомним, что номинальный ВВП равен произведению реального ВВП (Y) на уровень цен (Р). В самом деле, чем выше цены или объем национального производства, больше денег нужно для сделок, соответственно тем больше денег люди и фирмы желают иметь на руках и текущих счетах.

Таким образом, спрос на деньги для сделок есть функция реального ВВП (реального национального дохода) и уровня цен.

2. Мотив предосторожности: деньги нужны для непредвиденных расходов. Спрос на деньги по этому мотиву также положительно зависит от реального ВВП и уровня цен.

3. Спекулятивный мотив связан с задачей сохранения ценности. Пусть у людей альтернатива – иметь активы либо в денежной форме (M1), либо в форме государственных облигаций. Если люди ожидают, что облигации скоро подешевеют, они начинают их продавать, увеличивая, тем самым, свой спрос на деньги. И наоборот, ожидая повышения цен на облигации, люди их скупают – заменяют деньги облигациями, т.е. спрос на деньги сокращается.

Владелец облигации получает по ней процентный доход. Чем выше номинальная процентная ставка, тем больше желание превратить деньги в облигации, т.е. тем ниже спрос на деньги. Таким образом, спекулятивный спрос на деньги отрицательно зависит от номинальной процентной ставки.

Следует различать номинальные и реальные деньги. Номинальное количество денег (номинальные денежные остатки) – это просто определенная сумма на руках и банковских счетах. Реальные деньги (реальные денежные запасы) – это покупательная способность номинальных денег. Следовательно, реальные денежные запасы получаются путем деления номинальной денежной массы (М) на уровень цен (Р): М/Р. Таким образом, при росте цен и неизменной номинальной денежной массе люди могут купить меньше товаров на прежнюю сумму денег, т.е. реальных денег в экономике становится меньше.

Спрос на реальные деньги по всем трем перечисленным мотивам положительно зависит от реального ВВП (реального национального дохода) и отрицательно – от номинальной процентной ставки: (М/Р)d=f(Y,i).

Номинальная процентная ставка – это ставка, по которой предоставляются заемные средства на финансовых рынках. Напротив, реальная процентная ставка – это изменение покупательной способности процентного дохода. Взаимосвязь номинальной и реальной ставки описывается уравнением Фишера:

i = r + 1, где i – номинальная процентная ставка, r – реальная процентная ставка, а  - темп инфляции.

Из этого уравнения вытекает, что номинальная процентная ставка может изменяться под воздействием двух факторов: реальной ставки, устраивающей как сберегателей, так и инвесторов, и темпа инфляции. Поскольку на момент заключения кредитного договора стороны еще точно не знают, какой будет инфляция в период действия договора, то при определении номинальной ставки они руководствуются своими инфляционными ожиданиями (е). Соответственно уравнение Фишера приобретает вид:

i = r + e

Следовательно, спрос на реальные деньги становится функцией от реального ВВП, реальной процентной ставки и ожидаемой инфляции: (М/Р)d=f(Y,r,e).

Поскольку в коротком периоде цены считаются неизменными, спрос на деньги зависит от реальной процентной ставки: (М/Р)d=f(Y,r,). Предполагая данную функцию линейной, можно записать:

2,

где k и h – коэффициенты, отражающие чувствительность спроса на деньги соответственно к доходу и к процентной ставке.

Данная функция отражает тот факт, что спрос на деньги растет при увеличении реального ВВП и снижается при повышении реальной процентной ставки. На графике функцию спроса на реальные деньги (Md) от процентной ставки можно показать так (рис. 9-1):

Рис. 9-1. Спрос на деньги в зависимости от процентной ставки

При росте ВВП с Y1 до Y2 спрос на реальные деньги возрастает при той же процентной ставке. Таким образом, кривая спроса на деньги смещается вправо.

Классическая теория выводит функцию спроса на деньги из уравнения количественной теории денег:

MV=PY,

где M – денежная масса в экономике, V – число оборотов каждой денежной единицы в течение данного времени (скорость обращения денег), P – уровень цен в экономике, Y – реальный ВВП (реальный национальный доход).

Отсюда видно, что потребность людей в деньгах тем больше, чем больше реальный ВВП и уровень цен и чем реже каждый рубль переходит из рук в руки. Переписав это уравнение, получаем функцию спроса на реальные деньги:

Экономисты-классики полагали скорость обращения денег постоянной величиной, определяемой такими условиями как периодичность выплат заработной платы. Поэтому важнейшим фактором спроса на деньги у них выступает изменение реального ВВП. В этом различие между классическим и кейнсианским подходами, поскольку у кейнсианцев ведущим фактором является изменение процентной ставки.

Вместе с тем, процентная ставка завуалировано присутствует и в уравнении количественной теории спроса на деньги, поскольку от нее зависит скорость обращения денег. Чем выше процентная ставка, тем больше потери от хранения активов в денежной форме. Поэтому, получив деньги, люди стремятся побыстрее перевести их в иные активы. Поскольку так поступают все, скорость обращения денег возрастает, соответственно снижается спрос на деньги.

2. Предложение денег и равновесие на денежном рынке

Вспомним самую упрощенную формулу, определяющую денежную массу в экономике в форме депозитов – текущих счетов (тема «Деньги и банки», п. 4):

Из нее следует, что денежная масса, т.е. предложение денег, зависит от денежной базы (МВ) и обязательной резервной нормы (R).1 И денежная база, и обязательная резервная норма определяются Центральным банком и не зависят от реальной процентной ставки. Поэтому функция предложения реальных денег (Ms) от процентной ставки вертикальна (рис. 9-2):

Рис. 9-2. Функция денежного предложения

Увеличение номинального количества денег (М) сдвигает линию денежного предложения вправо. Напротив, рост цен означает сокращение реальной денежной массы, что ведет к смещению линии предложения денег влево. И наоборот.

Соединим линии спроса и предложения денег на одном рисунке (рис. 9-3):

Рис. 9-3. Равновесие на денежном рынке

Точка пересечения этих функций определяет равновесную процентную ставку в экономике (r*). Как экономика приходит к этому равновесию? Пусть процентная ставка случайно оказалась на уровне r1. При такой ставке люди хотят иметь на руках и текущих счетах меньше денег, чем их существует в экономике (MdMs). В результате они начинают покупать ценные бумаги, открывать срочные сберегательные счета. И то, и другое ведет к снижению процентной ставки до r*.

Если процентная ставка оказывается на уровне r2, все происходит наоборот. При такой ставке спрос на деньги больше их предложения (MdMs). Желая иметь больше активов в денежной форме, люди продают свои облигации и закрывают сберегательные счета. Вследствие этого процентная ставка повышается. Таким образом, существует единственная равновесная процентная ставка (r*), уравнивающая спрос и предложение на денежном рынке.

3. Центральный банк и его функции

Денежно-кредитная (монетарная) политика – это политика по изменению денежной массы в экономике. Денежная масса изменяется в результате операций Центрального банка, коммерческих банков и решений небанковского (реального) сектора. При этом важнейшую роль в осуществлении монетарной политики играет Центральный банк как главное звено банковской системы страны.

Традиционно перед ЦБ ставятся пять основных задач, в соответствии с которыми он является:

1. Эмиссионным центром страны. ЦБ монопольно выпускает национальные банкноты – бумажные деньги;

2. Банком банков. ЦБ хранит резервы коммерческих банков, выдает им ссуды (является кредитором последней инстанции), осуществляет надзор за их деятельностью;

3. Банкиром правительства. ЦБ размещает государственные ценные бумаги, предоставляет кредиты, выполняет расчетные операции для правительства, ведет счета казначейства, хранит официальные золото-валютные резервы;

4. Главным расчетным центром страны. ЦБ выступает посредником между банками при осуществлении безналичных расчетов;

5. Органом регулирования экономики посредством монетарной политики.

При решении этих задач Центральный банк выполняет три основные функции: регулирующую, контролирующую и информационно-исследовательскую.

В России в законе «О Центральном банке» (2002 г.) указано, что целями деятельности Банка России являются: защита и обеспечение устойчивости рубля; развитие и укрепление банковской системы Российской Федерации и обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования платежной системы. При этом Банк России осуществляет следующие конкретные функции:

- во взаимодействии с правительством разрабатывает и проводит единую денежно-кредитную политику;

- монопольно осуществляет эмиссию наличных денег и организует их обращение;

- является кредитором последней инстанции для коммерческих банков, организует систему их рефинансирования;

- устанавливает правила осуществления расчетов в РФ;

- устанавливает правила проведения банковских операций;

- обслуживает бюджетные счета всех уровней бюджетной системы РФ посредством проведения расчетов;

- осуществляет эффективное управление своими золотовалютными резервами;

- проводит государственную регистрацию кредитных организаций, выдает и отзывает банковские лицензии;

- осуществляет надзор за деятельностью кредитных организаций;

- регистрирует эмиссию ценных бумаг кредитными организациями;

- выполняет все виды банковских операций, необходимых для решения своих основных задач;

- организует и производит валютное регулирование и валютный контроль;

- определяет порядок расчетов с международными организациями, иностранными государствами, а также с юридическими и физическими лицами;

- устанавливает правила бухгалтерского учета и отчетности для банковской системы РФ;

- устанавливает и публикует официальные курсы иностранных валют по отношению к рублю;

- организует составление платежного баланса РФ;

- регулирует деятельность валютных бирж;

- проводит анализ и прогнозирует состояние экономики РФ;

- осуществляет иные функции в соответствие с федеральными законами.

Важнейшей функцией ЦБ при проведении монетарной политики является управление наличной и безналичной денежной эмиссией. Эмиссией называется выпуск денег в обращение, приводящий к общему увеличению денежной массы. Первична эмиссия безналичных денег: прежде чем наличные деньги возникают в обороте, они отражаются в виде записей на счетах коммерческих банков.

Например, ЦБ покупает валюту или государственные ценные бумаги у коммерческого банка либо выдает ему кредит. В обоих случаях соответствующая сумма зачисляется сначала на счет данного коммерческого банка в ЦБ. Однако счета коммерческих банков в Центральном банке не могут использоваться в качестве платежных средств, а потому не являются деньгами. Они составляют резерв денежной системы, элемент денежной базы.

Затем коммерческий банк в счет полученных средств выдает кредиты предприятиям, создавая, тем самым, безналичные деньги. Получатели кредита, в свою очередь, расплачиваются этими деньгами со своими деловыми партнерами, в результате чего деньги переводятся на счета партнеров в другие банки. Одновременно уменьшается счет коммерческого банка-получателя кредита (продавца валюты) в ЦБ и возрастают соответствующие счета тех банков, куда переведены деньги. Теперь у этих банков образуются избыточные резервы, за счет которых выдаются новые кредиты. И т. д. (тема «Деньги и банки», п. 4). Тем самым работает мультипликативный механизм расширения безналичной денежной массы.

Таким образом, безналичные деньги создаются системой коммерческих банков. Центральный банк, со своей стороны, регулирует этот процесс, управляя размерами денежной базы, а также величиной депозитного мультипликатора.

Средства, находящиеся на счетах коммерческих банков в ЦБ, могут обналичиваться в соответствие с потребностью клиентов банков в наличных деньгах. Тем самым ЦБ осуществляет эмиссию наличных денег.

Делается это так. В регионах России ЦБ открывает расчетно-кассовые центры (РКЦ), производящие обслуживание расположенных там коммерческих банков. Для эмиссии наличных денег в РКЦ открываются резервные фонды и оборотные кассы. В резервных фондах хранится запас банкнот, предназначенных для выпуска в обращение в случае необходимости. Находясь в резервных фондах эти банкноты не являются деньгами, ибо они еще не поступили в обращение.

В оборотную кассу РКЦ постоянно поступают наличные деньги из банков и из нее также постоянно наличные деньги выдаются банкам. Таким образом, средства, находящиеся в данный момент в оборотной кассе, считаются наличными деньгами в обращении. Для каждой РКЦ устанавливаются лимиты наличных денег в оборотных кассах. При их превышении деньги сдаются в резервные фонды и, тем самым, выводятся из обращения. Напротив, РКЦ обязаны выдавать банкам по их требованию наличные деньги в пределах свободных резервов банков на их счете в ЦБ. При переводе средств из резервных фондов в оборотные кассы происходит эмиссия наличных денег.

Деньги, эмитированные РКЦ, поступают в операционные кассы коммерческих банков, а оттуда – в кассы предприятий, либо непосредственно населению. Таким образом, наличные деньги возникают из безналичных денег, находящихся на счетах предприятий и населения в коммерческих банках и созданных всей системой банковского кредитования экономики.

Другой важной задачей Центрального банка является контроль за деятельностью коммерческих банков. Сегодня функционирование банковской системы в нашей стране вызывает обоснованные нарекания. К числу ее существенных недостатков относят недостаточную капитализацию банков, непрозрачность банковской отчетности, слабое кредитование реального сектора, не отвечающее потребностям экономического роста.

В предыдущей теме говорилось, что Банк России планирует повысить к 2007 г. минимальный размер акционерного капитала для вновь создаваемых банков до 5 млн. евро (в рублевом эквиваленте). В то же время многие российские банки используют сегодня схемы, позволяющие им искусственно увеличить величину собственного капитала. В результате на бумаге капитал получается высоким, но это – иллюзорное благополучие.

Банк России видит свою задачу в формировании устойчивой, развитой, прозрачной банковской системы. Для этого им предусмотрен ряд мер. Во-первых, банки должны перейти на международные стандарты финансовой отчетности. В этом случае их финансовые показатели будут лучше отражать реальное положение дел. Во-вторых, банки должны вступить в систему гарантирования вкладов. Это привлечет к ним деньги населения, что позволит увеличить кредитование экономики. В-третьих, ЦБ усилит надзор за коммерческими банками, что, с одной стороны, приведет к исчезновению нежизнеспособных банков, с другой – дисциплинирует нормально работающие. При этом Банк России намерен перенести основной акцент в своих действиях с применения санкций к проблемным банкам на построение системы жесткого мониторинга, позволяющего выявлять банковские проблемы на раннем этапе и предотвращать возникновение кризисных ситуаций.

Непременным условием успешного функционирования Центрального банка является высокая степень его независимости от исполнительных или законодательных органов государственной власти. В противном случае возникает угроза неоправданной денежной эмиссии по команде президента, правительства или парламента исходя из конъюнктурных политических соображений. Это чревато инфляцией и нестабильностью курса рубля.

Статус, цели деятельности, функции и полномочия Центрального банка Российской Федерации определяются Конституцией РФ, законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и другими федеральными законами. В них Банк России определен как орган государственной власти с особым статусом, осуществляющий свои функции и полномочия независимо от других государственных органов.

Банк России – юридическое лицо. Его уставный капитал и иное имущество являются федеральной собственностью, но Банк России самостоятельно использует и распоряжается этим имуществом, включая золотовалютные резервы. Финансовая независимость Банка России выражается в том, что он осуществляет свои расходы за счет собственных доходов. Таким образом, Банк России наделен имущественной и финансовой самостоятельностью.

Государство не отвечает по обязательствам Банка России, так же, как и Банк России – по обязательствам государства, если они не приняли на себя такие обязательства или если иное не предусмотрено федеральными законами. Точно так же Банк России не отвечает по обязательствам коммерческих банков, а банки – по его обязательствам.

В своей деятельности Банк России подотчетен Государственной Думе, которая назначает и освобождает от должности Председателя Банка России (по представлению Президента РФ) и членов Совета директоров Банка России (по представлению Председателя Банка России, согласованному с Президентом РФ). Кроме того, Дума рассматривает основные направления единой государственной денежно-кредитной политики и годовой отчет Банка России, принимает по ним решения.

Независимость ЦБ подверглась серьезным испытаниям в 2001-02 гг., когда в Думе решили, что Банк России фактически лишен начальственного присмотра и творит, что хочет. Депутатов одолели подозрения, что ЦБ, утверждающий сам себе смету расходов (это нормальная мировая практика), утаивает от государства свою прибыль. Особое раздражение вызывали высокие зарплаты сотрудников Банка России, сравнимые с заработками в коммерческих банках.

Сторонники ограничения независимости Банка России стали требовать права утверждать ежегодные направления денежно-кредитной политики и смету расходов ЦБ законами. Возникли идеи о контроле за формированием и распределением прибыли, за всей хозяйственной и оперативной деятельностью ЦБ. А венцом явилось предложение о преобразовании Банка России в обычное государственное учреждение, фактически подчиненное правительству. Последнее, помимо прочего, было опасно еще и тем, что любой западный кредитор, выдавший ссуду под гарантии российского правительства, получал возможность в случае чего арестовывать зарубежные золотовалютные активы Банка России.

В самом начале возникшей дискуссии было отвергнуто предложение утверждать законом направления денежно-кредитной политики. Его принятие сделало бы невозможным оперативное принятие Банком России необходимых экономических решений, соответственно угрожало стабильности рубля.

Затем было решено, что несправедливо расширять лишь думские полномочия по контролю за ЦБ. В результате родилась идея преобразовать Национальный банковский совет (НБС), прежде эпизодически собиравшийся и не имевший серьезных полномочий, в полноправный орган контроля и управления Банком России.

С этой целью была изменена структура НБС. Теперь численность НБС составляет 12 человек, причем от совета директоров ЦБ в его состав входит только Председатель Банка России. Из остальных членов двое направляются Советом Федерации, трое – Государственной Думой, трое – Президентом РФ и трое – Правительством.

Вокруг функций и полномочий НБС развернулась серьезная борьба. По первоначальному замыслу к НБС должны были перейти все ключевые функции совета директоров ЦБ – утверждение денежно-кредитной политики, сметы расходов Банка России, правил бухучета и т.д.

Такое положение привело бы к двоевластию в Банке России. Поэтому в конечном итоге при внесении поправок в закон «О Центральном банке» его совету директоров вернули полномочия утверждать как денежно-кредитную политику, так и смету расходов. НБС, со своей стороны, получил право только их рассматривать. Помимо этого НБС отдали на утверждение расходы на заработную плату, пенсионное страхование, капиталовложения и административно-хозяйственную деятельность ЦБ. НБС получил также право назначать главного аудитора ЦБ, утверждать правила бухучета и отчетности, порядок распределения прибыли и формирования внутренних резервов Банка России.

Таким образом, несмотря на расширение полномочий НБС, он не стал таким же органом управления ЦБ как совет директоров. Последнему удалось сохранить свои ключевые полномочия, следовательно, принцип независимости Банка России в целом удалось отстоять.

2. Цели и инструменты денежно-кредитной политики

Цели и инструменты монетарной политики можно сгруппировать так:

Стратегические цели:

- экономический рост;

- полная занятость;

- стабильность цен;

- устойчивый платежный баланс.

Тактические цели:

- денежная масса в экономике;

- процентная ставка;

- курс национальной валюты.

Для достижения этих целей Банк России может использовать следующие основные инструменты:

1. Купля-продажа государственных ценных бумаг;

2. Купля-продажа иностранной валюты;

3. Изменение обязательной резервной нормы;

4. Изменение процентной ставки по депозитам коммерческих банков в ЦБ;

5. Изменение ставки рефинансирования;

6. Операции прямого и обратного РЕПО и им подобные;

7. Размещение облигаций ЦБ среди коммерческих банков;

8. Регулирование средств на счетах министерства финансов в ЦБ.

Рассмотрим механизмы воздействия этих инструментов на изменение денежной массы в экономике:

1. Предположим, ЦБ покупает государственные ценные бумаги у коммерческих банков. Расплачиваясь за них, он увеличивает средства на счетах коммерческих банков в Центральном банке. Это означает рост денежной базы, следовательно, и денежной массы в экономике. Когда ЦБ продает ценные бумаги, все происходит наоборот. Операции по купле-продаже ценных бумаг называются операциями Центрального банка на открытом рынке.

2. Тот же механизм. Покупая валюту, ЦБ расплачивается рублями. В результате возрастает денежная база в экономике, что ведет к росту денежной массы. При продаже валюты все происходит наоборот.

3. Часть привлеченных средств коммерческие банки обязаны держать на специальном резервном счете в Центральном банке. Увеличивая эту обязательную резервную норму, ЦБ сокращает свободные резервы коммерческих банков, т.е. уменьшает их возможности выдавать кредиты. Тем самым он уменьшает кредитные и депозитные мультипликаторы, соответственно – и денежную массу. С апреля 2004 г. норма обязательного резервирования в России составляет 7-9% в зависимости от вида привлеченных средств. До этого данная норма изменялась в 2000 г. Иными словами, Банк России крайне редко использует этот инструмент. Достаточно редко прибегают к нему и западные Центральные банки.

4. На средства, находящиеся на резервных счетах коммерческих банков в ЦБ, проценты не начисляются. В то же время сегодня Банк России предлагает коммерческим банкам открывать у себя особые депозитные счета, по которым он платит проценты. Увеличение этой процентной ставки позволяет ЦБ привлекать депозиты коммерческих банков, уменьшая, тем самым, их избыточные (свободные) резервы, а значит и денежную массу в экономике. Соответственно уменьшение процента по депозитам дает противоположный результат.

5. Будучи кредитором последней инстанции, ЦБ выдает кредиты коммерческим банкам. В странах с развитой рыночной экономикой процентная ставка, по которой Центральный банк кредитует банки, называется учетной ставкой. По этой ставке ЦБ учитывает векселя банков, т.е. предоставляет им кредиты под залог векселей. Увеличивая учетную ставку, ЦБ уменьшает объем кредитов, которые коммерческие банки могут у него взять. В результате сокращается и банковское кредитование экономики. Уменьшается, следовательно, денежная база, а за ней – и денежная масса. Соответственно при снижении учетной ставки денежная база и денежная масса, напротив, возрастают.

В западных странах размер учетной ставки является важнейшим макроэкономическим показателем, поскольку он определяет процентную ставку на финансовых рынках. Получая более дешевый (дорогой) кредит у Центрального банка, коммерческие банки снижают (повышают) процентные ставки по своим ссудам. А процентные ставки определяют в современной экономике очень многое. В частности от них зависят, как уже говорилось (тема «Совокупный спрос и совокупное предложение», п. 1), потребительские расходы домашних хозяйств и инвестиционные расходы фирм, т.е. совокупный спрос. Зависит от них и рыночная стоимость ценных бумаг, соответственно ситуация на фондовых рынках. Кроме того, повышение (снижение) процентной ставки в данной стране ведет к притоку (оттоку) валюты из-за рубежа, т.е. влияет на курс национальной валюты. По всем этим причинам изменение учетной ставки (или даже слух об этом) всегда привлекает повышенное внимание специалистов.

Например, в 2002 - начале 2003 гг. экономики США и Европы переживали спад. Поэтому Центральные банки этих стран периодически снижали учетные ставки, чтобы стимулировать совокупный спрос, соответственно и производство. Весной 2003 г. учетная ставка в США упала до 1,25% годовых.

В России все несколько иначе. У нас Центральный банк устанавливает ставку рефинансирования. В январе 2004 г. она была снижена до 14% годовых. Формально ее назначение такое же, как и учетной ставки на Западе. На деле, однако, рефинансовая ставка пока не имеет в нашей стране большого значения. Сегодня от нее слабо зависят как процентная ставка на денежном рынке, так и рыночная стоимость ценных бумаг, другие макроэкономические показатели.

Однако необходимо отметить, что изменение ставки рефинансирования по-прежнему следовало за динамикой доходности государственных долговых обязательств и ставок по кредитам, а не являлось определяющим для них.

Так сложилось, что в России ставка рефинансирования воздействует на рынок лишь через другие ставки ЦБ (депозитные, кредитные или репо – см. ниже), а также всевозможные штрафы и нормы. При этом система кредитования коммерческих банков Банком России до сих пор не отработана. Банк России предоставляет кредиты лишь эпизодически, причем по более низкой ставке, нежели ставка рефинансирования. Основным способом кредитования во второй половине 2002 – начале 2003 гг. выступают сделки «валютный своп», фактически представляющие собой выдачу однодневных кредитов под залог иностранной валюты.

С другой стороны, ставки по кредитам, выдаваемым банками предприятиям и организациям составили в начале 2003 г. немногим более 14% годовых. Таким образом, ставка рефинансирования не столько определяет рыночную процентную ставку, сколько следует за рынком, причем на заметном расстоянии. Ее изменение лишь отражает состояние дел постфактум, но не оказывает заметного влияния на рынок. В лучшем случае рефинансовая ставка задает сегодня верхнюю границу стоимости заемных средств на денежном рынке. Тем не менее, ее дальнейшее снижение может в перспективе привести и к удешевлению кредитов для предприятий.

6. Операции прямого РЕПО означают временную продажу коммерческими банками государственных ценных бумаг Банку России с обязательством их выкупа через определенный срок. При этом у банков временно увеличиваются средства на счетах в ЦБ (т.к. они продали ценные бумаги), т.е. возрастает денежная база. Это ведет к увеличению денежной массы в экономике, поскольку коммерческие банки могут выдавать больше кредитов реальному сектору.

При операциях обратного РЕПО все происходит наоборот: Банк России временно продает государственные ценные коммерческим банкам, выкупая их по прошествии указанного срока. Проведение таких операций уменьшает средства банков на счетах в ЦБ (поскольку они покупают ценные бумаги), что означает сокращение денежной базы, соответственно и денежной массы в экономике. Аналогом обратного репо выступают операции биржевого модифицированного РЕПО, которые Банк России чаще всего использует сегодня для временного изъятия свободных средств из банковской системы.

7. Банк России имеет возможность влиять на денежную массу в экономике, выпуская БОБРы (БОБР – бескупонная облигация Банка России). Размещая свои облигации среди коммерческих банков, т.е. продавая им облигации, ЦБ уменьшает средства банков на счетах в Банке России. Это означает сокращение денежной базы, соответственно и уменьшение избыточных (свободных) резервов коммерческих банков. В результате банки могут выдавать меньше кредитов предприятиям, что ведет к уменьшению денежной массы в экономике. Когда же приходит срок ЦБ выкупать свои облигации, то все происходит наоборот: растут свободные резервы банков, размеры выданных ими кредитов, а значит – и денежная масса.

Пилотный проект по выпуску БОБРов был осуществлен Банком России осенью 2001 г. Особого успеха он не имел (на условиях ЦБ банки захотели купить лишь небольшую часть предложенных облигаций), и с тех пор до настоящего времени (лето 2003 г.) о БОБРах ничего не слышно.

8. Правительство держит свои свободные средства на счетах в Банке России. Эти средства не входят ни в один денежный агрегат, соответственно не считаются деньгами. Но, выполняя свои функции, Министерство финансов переводит средства на счета бюджетополучателей. В результате они оказываются на счетах предприятий и организаций, а также превращаются в наличные деньги на руках у населения. Не следует забывать, что наличные деньги плюс средства на текущих счетах предприятий, организаций и местных властей составляют денежную массу по агрегату М1 (тема 18, п. 1). Таким образом, рост правительственных расходов ведет к увеличению денежной массы в экономике. Напротив, увеличение налоговых сборов наряду с сокращением государственных расходов ведет к накоплению средств на счетах правительства в Банке России, благодаря чему деньги выводятся из экономики. Таким образом, накопление средств на правительственных счетах в Банке России уменьшает денежную массу, а их уменьшение увеличивает ее.

Очевидно, что этот инструмент денежно-кредитного регулирования не может использоваться ЦБ самостоятельно, но требует солидарной политики Банка России и правительства.

Цели и инструменты монетарной политики Банка России можно свести в таблицу (табл. 19-1):

Таблица 19-1. Монетарная политика Банка России

Политика «дешевых денег»Политика «дорогих денег»ЦелиУвеличение денежной массы для стимулирования экономического роста и сокращения безработицыУменьшение денежной массы для борьбы с инфляциейИнструменты- Покупка иностранной валюты;- Покупка государственных ценных бумаг;- Уменьшение обязательной резервной нормы;- Уменьшение процентной ставки по депозитам коммерческих банков в ЦБ;- Уменьшение ставки рефинансирования;- Операции прямого РЕПО;- Выкуп Центральным банком своих облигаций у коммерческих банков;- Уменьшение остатков на счетах правительства в ЦБ- Продажа иностранной валюты;- Продажа государственных ценных бумаг;- Увеличение обязательной резервной нормы;- Увеличение процентной ставки по депозитам коммерческих банков в ЦБ;- Увеличение ставки рефинансирования;- Операции обратного РЕПО и биржевого модифицированного РЕПО;- Продажа Центральным банком своих облигаций коммерческим банкам;- Увеличение остатков на счетах правительства в ЦБ

В западных странах основными инструментами монетарной политики Центральных банков являются операции на открытом рынке по купле-продаже государственных ценных бумаг и изменение учетной ставки. В России в последние годы используются в основном три инструмента: интервенции ЦБ на валютном рынке, т.е. купля-продажа иностранной валюты, изменение остатков на счетах правительства в ЦБ и регулирования депозитов коммерческих банков в ЦБ посредством операций РЕПО.

Принятые Банком России и Правительством РФ «Основные направления денежно-кредитной политики на 2003 г.» называют снижение инфляции в качестве основной цели денежных властей. В то же время активный платежный баланс (приток валюты в страну в основном из-за высоких мировых цен на нефть значительно превышает ее отток) создает ряд проблем при проведении антиинфляционной политики. Скупая приходящую валюту, Банк России эмитирует рубли. Положительным результатом такой ситуации является рост валютных резервов ЦБ, позволяющий, в сочетании с профицитом государственного бюджета, выплачивать внешние долги без новых заимствований.

С другой стороны, рублевая эмиссия означает рост денежной базы, увеличившейся в 2002 г. на 32,7%. Это влечет за собой увеличение денежной массы, которая возросла (по агрегату М2) за тот же период на 32,3%. Рост наличных денег в обращении составил 30,8%.

Повышение количества денег в экономике заметно обгоняет рост производства, а потому чревато инфляцией. Для борьбы с ней Банк России стерилизует избыточную ликвидность, т.е. изымает «лишние» деньги из экономики. Для этого используются два основных инструмента: операции биржевого модифицированного репо и накопление средств на счетах правительства в ЦБ. Последнее становится возможным благодаря профициту государственного бюджета вследствие экономического роста и высоких мировых цен на нефть. Напомним, что бюджетный профицит означает превышение государственных доходов над расходами, благодаря чему увеличиваются свободные средства на счетах правительства в Банке России, т.е. деньги выводятся из экономики.

Однако радикальное решение проблемы состоит в росте банковского кредитования предприятий, что позволит эффективно использовать ныне «излишнюю» денежную массу. Для этого государство должно способствовать реструктуризации и санации реального сектора с тем, чтобы неплатежеспособные предприятия прекратили свое существование. В таких условиях банки начнут активнее кредитовать экономику, работать с долговыми обязательствами надежных эмитентов. Иными словами, необходимо осуществлять структурные реформы.

3. Передаточный механизм и эффективность монетарной политики

Денежно-кредитная политика важна не сама по себе, а как средство воздействия на экономику, т.е. на экономический рост, инфляцию, состояние платежного баланса и т.д. Передаточный механизм, благодаря которому изменение денежной массы влияет на макроэкономические показатели, называется механизмом денежной трансмиссии.

В этом механизме можно выделить следующие звенья:

- изменение денежной базы и денежной массы в результате действий Центрального банка;

- изменение реальной процентной ставки;

- изменение совокупного спроса (прежде всего инвестиций) в ответ на изменение процентной ставки;

- изменение ВВП в ответ на изменение совокупного спроса.

Допустим, ЦБ собирается проводить стимулирующую денежную политику (политику «дешевых денег»), для чего он увеличивает денежную базу. В результате у банков возрастают избыточные резервы, и у них появляется возможность выдавать больше ссуд. Однако политика «дешевых денег» не в состоянии гарантировать, что банки действительно выдадут дополнительные ссуды, и денежная масса возрастет. С подобной проблемой сегодня сталкивается Россия, где банки опасаются кредитовать реальный сектор.

Теперь предположим, что денежная масса все же увеличилась. Это должно повлечь за собой снижение реальной процентной ставки. Напомним, что процентная ставка – это цена заемных средств на финансовом рынке (тема 11, п. 1). Чем больше денег в экономике, тем больше средств банки предлагают взаймы, тем ниже цена заемных средств – процентная ставка.

Но здесь встает важный вопрос: насколько сильна зависимость между повышением денежной массы и снижением процентной ставки. Эта зависимость может быть существенной, т.е. при некотором возрастании денег в экономике процентная ставка заметно снижается. Но может быть и иначе: при таком же увеличении денежной массы процентная ставка уменьшается незначительно. В последнем случае стимулирующая денежная политика дает, скорее всего, слабый эффект. Нельзя забывать, что именно снижение процентной ставки является тактической целью стимулирующей денежной политики.

Но зачем необходимо снижать процентную ставку? Чтобы стимулировать увеличение совокупного спроса, прежде всего – инвестиций. Раньше говорилось (тема 13, п. 1), что инвестиции бывают тем выше, чем ниже процентная ставка. Однако встает вопрос о том, насколько возрастут инвестиции вследствие снижения процентной савки. Возможны два варианта (рис. 19-1):

Рис. 19-1. Изменение процентной ставки и инвестиционный спрос

А                                                Б

Оба графика отражают зависимость инвестиций от процентной ставки. Но на рис. 19-1А кривая инвестиционного спроса идет круто. Это означает, что при заданном снижении процентной ставки (с r0 до r1) инвестиции возрастают незначительно (с I0 до I1). Иными словами, инвестиции слабо чувствительны к процентной ставке, зависят в основном от других факторов. В такой ситуации монетарная политика, скорее всего, будет неэффективна. Напротив, рис. 19-1Б говорит о высокой чувствительности инвестиций к процентной ставке. Это означает, что такое же снижение процента приводит к куда большему росту инвестиций: стимулирующая монетарная политика в данном случае эффективна.

Рост инвестиций увеличивает совокупный спрос. Но вырастет ли в результате производство – большой вопрос. Это зависит от характера кривой совокупного предложения (рис. 19-2):

Рис. 19-2. Рост совокупного спроса и изменение ВВП

                                              А                                                  Б

На обоих рисунках кривая совокупного спроса смещается вправо на одну и ту же величину. При этом на рис. 19-2А экономика функционирует на краткосрочном отрезке кривой совокупного предложения. Здесь ресурсы используются не полностью, а линия совокупного предложения (SRAS) горизонтальна. В результате ВВП возрастает на ту же величину, что и совокупный спрос (с Y0 до Y1) при том же уровне цен (Р0=Р1).

Прямо противоположная картина видна на рис. 19-2Б. Он отражает ситуацию, когда экономика функционирует в условиях полного использования имеющихся ресурсов. Это означает, что фактический ВВП равен потенциальному, а долгосрочная кривая совокупного предложения (LSAS) вертикальна. Поэтому рост совокупного спроса ведет лишь к росту цен (с Р0 до Р1) при неизменном ВВП (Y0=Y1).

Подводя итог, изобразим механизм денежной трансмиссии в условиях стимулирующей монетарной политике схематически (схема 19-1):

Схема 19-1. Денежная трансмиссия при стимулирующей монетарной политике

Если же Центральный банк для борьбы с инфляцией выбирает сдерживающую монетарную политику (политику «дорогих денег»), все происходит наоборот. Сокращение денежной базы уменьшает денежную массу; это ведет к росту процентной ставки, что обуславливает сокращение совокупного спроса; уменьшение совокупного спроса ведет к замедлению инфляции.

Отличительная черта монетарной политики – незначительный внутренний лаг. Напомним, что внутренний лаг – это промежуток времени между изменением в экономике и принятием ответных мер экономической политики. Меры по регулированию денежной массы ЦБ может предпринимать самостоятельно. Здесь не требуется длительная процедура согласования с Государственной Думой как в случае бюджетно-налоговой политики.

В то же время монетарная политика характеризуется относительно продолжительным внешним лагом. Внешний лаг – промежуток времени между принятием экономических решений и временем, когда они начнут давать результаты. Изменение денежной базы Центральным банком сказывается на экономике не сразу, но лишь по прошествии определенного времени. Это обусловлено сложным передаточным механизмом монетарной политики. Продолжительность внешнего лага затрудняет монетарную политику.

Сравнительная эффективность бюджетно-налоговой и монетарной политики – предмет острых дискуссий представителей различных экономических школ. Так кейнсианцы отдают предпочтение бюджетно-налоговой политике, поскольку монетарная политика обладает сложным передаточным механизмом, в цепи причинно-следственных связей которого много слабых звеньев. Со своей стороны неоклассики отрицают эффективность бюджетной политики в силу действия эффекта вытеснения: рост государственных расходов ведет к повышению процентной ставки, соответственно уменьшению частных инвестиций. Следовательно, конечный результат воздействия бюджетной политики на совокупный спрос непредсказуем или, в лучшем случае, несуществен.

Неоклассическое направление включает ряд школ. Они объединены верой в свободный рынок, способный обеспечить стабильное экономическое развитие. Что касается государства, то его вмешательство в экономику, вопреки благим намерениям, лишь подрывает способность рынка к саморегулированию, усиливает циклические колебания экономики.

Представители монетаристской школы убеждены, что денежная политика влияет на экономику в значительно большей степени, чем считают кейнсианцы. Монетаристы видят в величине денежного предложения важнейший фактор, определяющий производство, занятость и цены.

Основное уравнение монетаризма:

MV=PY

Если Вы забыли это уравнение, следует вернуться к темам 13, п.1 и 15, п.2. Из уравнения вытекает, что при неизменной скорости обращения денег (V) рост денежной массы (М) приведет к точно такому же росту номинального ВВП (P*Y). При этом монетаристы полагают, что изменение количества денег влияет не только на инвестиционный спрос фирм через изменение процентной ставки, но и на спрос населения на все товары и услуги. Передаточный механизм монетарной политики, следовательно, упрощается. Что касается собственно инвестиционного спроса, то он, по мнению монетаристов, весьма чувствителен к процентной ставке (кейнсианцы считают обратное), а потому также сильно зависит от денежной массы.

Лидер монетаризма М. Фридмен на большом фактическом материале показал тесную связь между динамикой денежной массы в экономике и номинальным ВВП. Так при возрастании количества денег с некоторым временным отставанием начинается и рост номинального ВВП. При этом вначале растет реальный выпуск при относительно стабильных ценах. Постепенно рост производства замедляется и увеличение номинального ВВП достигается за счет повышения цен. Напротив, уменьшение количества денег сначала ведет к сокращению реального ВВП, а затем – с некоторой задержкой – влияет и на темпы инфляции.

Главный вопрос, который ставят монетаристы, заключается в том, какой должна быть денежно-кредитная политика для обеспечения устойчивого роста ВВП без инфляции. Монетаристы выступают против дискреционной монетарной политики, при которой денежная масса изменяется Центральным банком произвольно под влиянием сиюминутных целей. С их точки зрения именно произвольное денежное регулирование, а не внутренняя неустойчивость экономики (как считают кейнсианцы) порождает экономическую нестабильность. Поэтому монетаристы выступают за установление твердого правила, согласно которому денежная масса должна ежегодно возрастать с тем же темпом, что и прирост потенциального ВВП (на 3-5%). В этом случае совокупный спрос будет автоматически совпадать с совокупным предложением при полной занятости, рост производства будет обеспечен, цены останутся стабильными, а любые отклонения экономики от равновесного состояния станут непродолжительными.

ЗАДАНИЯ ДЛЯ САМОПОДГОТОВКИ

1. Объясните, как вышеуказанные операции способны повлиять на денежную массу в экономике, а также уровни производства, занятости и цен:

А. Банк России скупает иностранную валюту;

Б. Банк России продает государственные облигации коммерческим банкам;

В. Банк России уменьшает обязательную резервную норму коммерческих банков;

Г. Министерство финансов увеличивает остатки на своих счетах в Банке России;

Д. Банк России проводит операции обратного РЕПО или биржевого модифицированного РЕПО;

Е. Банк России проводит операции прямого РЕПО;

Ж. Банк России скупает иностранную валюту, одновременно увеличивая процентные ставки по депозитам коммерческих банков у себя;

З. Пенсионный фонд РФ вкладывает свои средства в покупку государственных облигаций у Банка России.

2. Банк России купил доллары США у коммерческих банков на сумму 150 млрд. руб. Как эта операция изменит количество денег в экономике, а также сумму выданных кредитов, если обязательная резервная норма составляет 10%? Предполагается, что банки полностью используют свои кредитные возможности.

3. Скорость обращения денег определяется из уравнения: MV=PY. При проведении денежной политики ЦБ исходит из постоянства V. Затем он оценивает возможный в данном году темп инфляции. Наконец, ЦБ ставит своей целью обеспечить определенный темп прироста реального ВВП, для чего он изменяет денежную массу в экономике.

В связи с этим предположим, что инфляция составляет 5%, а целью ЦБ является рост реального ВВП на 2%. На сколько процентов должна измениться денежная масса?

4. Функция совокупного спроса: . При этом денежная масса составляет 1000, а скорость обращения денег равна 10. Уровень цен в экономике равен 1, а потенциальный ВВП составляет 10500.

Рассчитайте равновесные уровни цен и ВВП в коротком периоде.

Политика Центрального банка привела к увеличению денежной массы до 1100. Как изменятся уровень цен и реальный ВВП в коротком и длительном периодах?

Проиллюстрируйте решение с помощью графика.

5. Центральный банк увеличил денежную массу в экономике на 40 ден. ед. Как это повлияет на величину реального ВВП, если:

а) каждое увеличение денежной массы на 20 ден. ед. снижает процентную ставку на 1 процентный пункт;

б) каждый 1 процентный пункт снижения процентной ставки стимулирует новые инвестиционные расходы в размере 30 ден. ед.;

в) мультипликатор автономных расходов равен 2,5;

г) уровень безработицы настолько велик, что увеличение совокупного спроса не приводит к заметному росту цен.

Проиллюстрируйте решение с помощью графика.

1 Данная формула является приближением, дающим удовлетворительные результаты только при низких темпах инфляции. Точная формула для определения реальной процентной ставки:

2 Функция спроса на деньги может быть и нелинейной, например:

1 Не следует путать обязательную резервную норму (R) с реальной процентной ставкой (r).

← Предыдущая
Страница 1
Следующая →

Файл

10.Монетарная политика.doc

10.Монетарная политика.doc
Размер: 270.5 Кб

.

Пожаловаться на материал

Спрос на деньги. Предложение денег и равновесие на денежном рынке. Центральный банк и его функции. Цели и инструменты монетарной политики. Передаточный механизм и эффективность монетарной политики

У нас самая большая информационная база в рунете, поэтому Вы всегда можете найти походите запросы

Искать ещё по теме...

Похожие материалы:

Гражданское право. ГОС готовые ответы

Гражданское право как отрасль частного права. Юридические лица, объекты правовой охраны РФ

Лекция №14. Чикагская социологическая школа

План: 1. Историческое и научное значение чикагской социологической школы. 2. Основоположник школы А. Смолл. 3. Периодизация деятельности Чикагской школы 4.Теории урбанизма Чикагской школы 4.1.Урабанистическая экология. 4.2. Л. Уэрт: урбанизм как образ жизни

Объединение совладельцев многоквартирного дома ОСМД

Для чего нам нужно сделать ОСМД? Не все понимают и ленятся посмотреть в интернете, поэтому мы Вас решили ознакомить с этим понятием и сагитировать на его создание. Так все таки что такое ОСМД(ОСББ)? Кто руководит ОСМД? Какие налоги платит ОСМД?

Спортивные игры: Техника, тактика, методика обучения

Характеристика спортивных игр, их специфические признаки. Спортивные игры как средство физического воспитания. Структура соревновательной деятельности в спортивных играх. Факторы, определяющие эффективность соревновательной деятельности в спортивных играх. Управление соревновательной деятельностью игроков и команды

Правовые аспекты информационной деятельности. Выполнение ввода вывода информации с носителей данных, каналов связи

Самостоятельная работа. Программы по юридическому статусу можно разделить на три большие группы: лицензионные, условно бесплатные (shareware) и свободно распространяемые программы (freeware). Архитектура ЭВМ включает в себя аппаратуру ввода-вывода, состоящую из иерархической структуры каналов, устройств управления и периферийных устройств (ПУ). ПУ делятся на устройства ввода-вывода и запоминающие устройства. И те, и другие могут осуществлять ввод и/или вывод.

Сохранить?

Пропустить...

Введите код

Ok