Анализ требуемой доходности для инвесторов непубличного предприятия: выбор барьерной ставки и учёт факторов риска в рамках бета-модели

Территория рекламы

Для расчета инвестиционного риска (WACC) и экономической прибыли (RI) необходимо - достижение согласия ключевых лиц, принимающих стратегические решения и выносящих оценки результативности, по вопросу использования понятия требуемой доходности как эталона для сопоставления с фактически достигнутой (или планируемой) доходностью вложенного капитала.

Первый шаг к измерению уровня рисков и приращения подлинной стоимости заключается в достижении договоренностей в методике расчета ставки барьерной доходности WACC. Для непубличной компании стоит принять максимально упрощенную методику, которая была бы понятна и выглядела обоснованной для всех ключевых лиц, осуществляющих и контролирующих деятельность компании. Ставка средневзвешенной требуемой доходности капитала рассчитывается по формуле:

WACC = Ks * (S/S+D) + Kd * (D/S+D),

где: S – собственный капитал компании; D – заемный капитал; Kd – ставки банковского процента по предоставленным кредитам; Ks – требуемая доходность собственного капитала.

Особую сложность для частной компании представляет определение требуемой доходности собственного капитала Ks. Собственники всегда затрудняются определить ожидаемую доходность от своего бизнеса, по этому вопросу, особенно если компания партнерского типа, у каждого владельца существует свое субъективное мнение. Тем не менее основная и наиболее сложная задача – достичь договоренностей по вопросу определения требуемой доходности частного инвестированного капитала с учетом сложившейся специфики национальной институциональной среды, отрасли и компании. Для закрытой компании целесообразно применить так называемый кумулятивный метод, используя формулу:

Ks = Rf + (Rm-Rf) + Rsize + Roperation + Rfin + Rcorp,

где: Rf – доходность по безрисковым активам; (Rm-Rf) – премия за рыночный риск, определяемая как средняя рыночная доходность ЦБ на фондовом рынке минус доходность безрисковых активов (облигаций); Rsize – риск, связанный с размером компании. Если компания непубличная, то она почти всегда считается малой и необходимо учесть риск как максимальный; R operation – деловой (операционный) риск; Rfin – финансовый риск; Rcorp – корпоративный риск; эти показатели определяются экспертным путем. Для каждого из них есть определенный перечень факторов, оценивая каждый из которых и складывая в сумме, мы получаем агрегированный показатель, отражающий профиль рисков для данной компании.

Требуемая доходность на рынке = Безрисковая номинальная (т.е. с учетом инфляции) доходность + Премия за риск.

Если денежные потоки, генерируемые компанией или проектом, являются безрисковыми, т.е. ожидаются со 100%-й вероятностью, то премия за риск нулевая. Чем больше риск, связанный с ожидаемыми денежными потоками, тем больше премия. В зависимости от того, какие инвесторы формируют собственный капитал, компании используют два принципиально различных направления построения модельных конструкций с прямым учетом риска. Первое направление приемлемо для компаний с владельцами — инициаторами бизнеса, которые часто еще не готовы к передаче управления менеджерам и фактически не являются рыночными инвесторами, так как весь их капитал вложен в данный бизнес. На академическом языке говорят о недиверсифицированном капитале собственников. Это направление получило название кумулятивных (накопительных, или пофакторных) построений. Конструкция выглядит следующим образом. По компании выделяются группы рисков, оценивается значимость отдельных факторов риска по группе (часто экспертно, например балльным методом), каждый балл риска добавляет премию за риск к безрисковой доходности. Таким образом, чем больше факторов риска фиксируется аналитиком, тем больше накопительным итогом получается премия. Как правило, анализируются три группы риска.

1. Операционные риски. В эту группу входят те факторы, которые влияют на выручку и себестоимость, а в конечном итоге — на посленалоговую операционную прибыль. Например, речь может идти о значимости цен на сырье (для алюминиевых компаний это цены на энергоносители, для нефтеперерабатывающих заводов — на нефть), о диверсификации поставщиков, регулировании бизнеса государством. Сюда же относят факторы риска, связанные с изменением налогового законодательства. Так как определенная часть операционных рисков связана с размером компании (чем меньше компания, тем сложнее ей выстраивать защиту от макроэкономических и отраслевых рисков), то часто отдельно выделяется премия за размер (size risk premium, SRP). Премия за риск по группе

RP1 = SRP + базовая премия по операционным рискам (макроэкономическим и отраслевым).

2. Финансовые риски. Эта группа получает значимость, когда компания прибегает к заемным источникам финансирования. Чем больше доля заемного капитала в общем капитале (т.е. выше финансовый рычаг), тем более нестабильна чистая прибыль компании при изменении рыночных или отраслевых условий функционирования. Это связано с тем, что процентные платежи по заемному капиталу фиксированы и независимы от операционной прибыли. Чем больше у компании заемных источников финансирования (как прямых в форме банковских и облигационных ссуд, так и косвенных в виде арендованного оборудования или лизинговых контрактов, договоров поручительства), тем значимее эта группа рисков и больше соответствующая премия за риск. Премия за риск по этой группе может быть обозначена как RP2. 3. Риски качества управления (management depth). Сюда можно отнести риски как внутреннего управления, связанные с действующими механизмами формирования решений и процедурами их реализации, так и риски во взаимоотношениях заинтересованных групп. Речь идет о рисках корпоративного управления, обусловленных ненадлежащим качеством принятия решений менеджерами или членами совета директоров относительно интересов миноритарных собственников. При соединении в одном лице собственника и менеджера и отсутствии конфликтов интересов между собственниками премия за риск корпоративного управления нулевая. Однако непрофессионализм собственника-управляющего и зацикленность всех решений на одну ключевую фигуру в компании могут породить высокую премию за риск качества внутреннего управления. В общем случае премия за риск по данной группе может быть обозначена как RP3.

Для расчета требуемой доходности по собственному капиталу кумулятивным методом используют следующую формулу:

ks = kf + RP1 + RP2 + RP3.

где kf – безрисковая ставка (доходность на рынке по гарантированным вариантам инвестирования)

Барьерная ставка и выбор варианта расчета

Большая часть инвестиций может быть распределена по категориям, внутри которых уровни риска, а значит и барьерная ставка, близки между собой. Инвестиции подразделяются на пять групп и каждой из групп приписывается характерный для нее риск. Допускается некоторая коррекция (усреднение) барьерных ставок (ставок дисконтирования) для инвестиций внутри каждой группы с целью получения единых для каждой группы ставок.

← Предыдущая
Страница 1
Следующая →

Скачать

BAZOVYE_ShPORY.docx

BAZOVYE_ShPORY.docx
Размер: 495.7 Кб

Бесплатно Скачать

Пожаловаться на материал

Режим таргетирования. Эволюция монетарной сферы. Денежно-кредитное регулирование, политика. Основные инструменты и методы денежно-кредитной политики Банка России. Денежная масса. Центральный банк. Стратегии денежных властей. Цели и факторы развития банковского сектора РФ. Финансовое посредничество. Финансово-кредитные институты. Банки как институты финансового рынка. Регулирование финансового рынка. Основные приоритеты налоговой политики России.

У нас самая большая информационная база в рунете, поэтому Вы всегда можете найти походите запросы

Искать ещё по теме...

Эта тема принадлежит разделу:

Управление финансами

Режим таргетирования. Эволюция монетарной сферы. Денежно-кредитное регулирование, политика. Основные инструменты и методы денежно-кредитной политики Банка России. Денежная масса. Центральный банк. Стратегии денежных властей. Цели и факторы развития банковского сектора РФ. Финансовое посредничество. Финансово-кредитные институты. Банки как институты финансового рынка. Регулирование финансового рынка. Основные приоритеты налоговой политики России.

К данному материалу относятся разделы:

Режимы таргетирования: содержание, основания выбора, основные инструменты

Эволюция монетарной сферы и предпосылки формирования системы денежно-кредитного регулирования

Характеристика инструментов денежно-кредитной политики Центрального банка РФ

Денежная масса и денежная база. Денежные агрегаты. Особенности расчета денежных агрегатов в РФ

Иерархия целей ДКП ЦБ. Цели ЦБ РФ. Эндогенность ДКП

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики: сущность и значение. Трансмиссионные каналы

Стратегии денежных властей в области обеспечения денежного предложения в соответствии с национальными интересами и для преодоления финансово-экономического кризиса

Сущность и различие стратегий в области денежного обращения кейнсианской и монетаристской экономических школ

Стратегии денежных властей в области регулирования платежного баланса и валютного курса как фундаментальных макроэкономических показателей

Стратегические подходы к регулированию инфляции

Стратегические направления регулирования нормы процента как фактора инвестиционной активности

Сущность и основные положения официальных стратегий РФ в области денежно-кредитных отношений

Понятие финансового рынка его функции и структура

Финансово-кредитные институты: функции и классификация

Банки как наиболее важные институты финансового рынка: англосаксонская и континентальная модели организации финансовой системы. Современные тенденции развития банковского сектора в России и мире

Финансовые конгломераты: понятие, структура, задачи, тенденции. Особенности взаимодействия банков и страховых компаний

Регулирование финансового рынка: мировой опыт и глобальная система финансового регулирования

Тенденции развития финансового-кредитных институтов в России и в мире

Учётная и стоимостная модели в управлении корпоративными финансами

Анализ требуемой доходности для инвесторов непубличного предприятия: выбор барьерной ставки и учёт факторов риска в рамках бета-модели

Анализ требуемой доходности для инвесторов публичного предприятия: выбор барьерной ставки и учёт факторов риска в рамках бета-модели

Анализ финансового и операционного рисков в оценке эффективности решений собственников бизнеса

Роль финансового анализа и внешнего аудита финансовой отчетности в стоимостной концепции управления предприятием

Рейтинговый анализ в управлении корпоративными финансами

Риски устойчивости бюджетной системы и пути их снижения

Основные направления повышения эффективности бюджетных расходов

Основные приоритеты налоговой политики России на среднесрочный период

Налоговые меры поддержки инвестиций в корпоративном секторе. Налоговые льготы

Роль финансов в формировании эффективной системы корпоративного управления. Финансовая архитектура компании

Основные направления развития инструментария финансового управления в корпорациях

Похожие материалы:

Товароведная характеристика йогуртов реализуемых в городе Улан-Удэ

Выпускная квалификационная работа Целью выпускной квалификационной работы является анализ ассортимента йогуртов на рынке города Улан-Удэ.

Теория организации. Руководитель как организатор системы управления и трудового коллектива

Курсовая работа. Цель работы: узнать руководителя как организатора системы управления и трудового коллектива. Значение и роль руководителя в деятельности организации. Руководитель-организатор системы управления. Руководитель-организатор трудовых коллективов

Final examination (Answers to management)

Мanagement and functions of management Managers and types of managers/ Management roles and management skills.

Права и свободы человека и гражданина, защита прав и свобод человека и гражданина

Становление прав и свобод человека. Понятие и сущность прав и свобод. Историческое развитие прав и свобод. Виды прав и свобод. Защита прав и свобод. Основные и иные права человека и гражданина. Система механизмов обеспечения и защиты прав и свобод. Международная защита прав и свобод человека.

Государственный междисциплинарный экзамен по специальности 280104.65 «Пожарная безопасность»

МЧС России ФГБОУ ВПО Санкт-Петербургский университет ГПС МЧС России Сибирская пожарно-спасательная академия-филиал Санкт-Петербургского университета МЧС России Государственный междисциплинарный экзамен по специальности 280104.65 «Пожарная безопасность»